近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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