来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ng>鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月p>

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。