近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(g突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么uò)前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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