原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(lià光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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