文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎ等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待n)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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