核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确定的股息收入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股(gǔ)息(xī)策略的理想增(zēng)配板(b蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票(piào)并长期持有的投资策略。高股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的(de)股利收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司估(gū)值较(jiào)低，因(yīn)此具备一(yī)定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的(de)成本相(xiāng)对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市场下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产(chǎn)的投资收(shōu)益来(lái)看，目(mù)前(qián)可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行(xíng)板(bǎn)块为(wèi)代(dài)表的高股息策略(lüè)有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要(yào)有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业(yè)基(jī)本面(mi蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头àn)需要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也(yě)就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定(dìng)的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三(sān)年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的(de)情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高(gāo)于(yú)营收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定(dìng)价(jià)的(de)压力过(guò)去(qù)以及二三(sān)季(jì)度农商行小微投放旺季的(de)到(dào)来，资产端收益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋(qū)缓也会使得(dé)负债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较(jiào)优(yōu)水平，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的(de)。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全(quán)边际(jì)和性(xìng)价比较好，作为低(dī)且稳(wěn)定的(de)分(fēn)母也(yě)保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开始(shǐ)提(tí)出(chū)中特估后有比(bǐ)较不错的表现(xiàn)，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的(de)附(fù)加(jiā)资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不(bù)及预期(qī)。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳(wěn)定收(shōu)益的溢价》

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