文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短wèi)着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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