原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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