近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　唐山大地震和汶川大地震哪个严重g alt="这家国产半导(dǎo)体产业(yè)链公司，第(dì)二大客(kè)户竟是可口可乐(lè)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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