文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲　

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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