来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(hu饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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