金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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