事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìn非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读g)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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