金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我(wǒ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴(b家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕àn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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