近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟-height: 24px;'>5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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