文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后(hòu)资金利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因(yīn)素，预计(jì)短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利(lì)率角(jiǎo)度观察，银(yín)行(xíng)与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币(bì)工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗间(jiān)流动性云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗带(dài)来了一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势(shì)。税(shuì)期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利(lì)率上(shàng)行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历(lì)史相对积(jī)极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对于(yú)未来一个(gè)月(yuè)内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关(guān)注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗