事件(jiàn)

　　5月11日，统计局冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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