公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi徐海为是谁？)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易徐海为是谁？所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富徐海为是谁？(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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