来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(mě23岁属什么生肖i)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò23岁属什么生肖)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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