《基金(jīn)经理(lǐ)投(tóu)资(zī)笔(bǐ)记》宏观策(cè)略系列
把脉经济(jì)周(zhōu)期(qī)拐(guǎi)点 实现财(cái)富管理升级(jí)
作者:魏 凤 春(博士),创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)
罗 水 星(xīng)(博士),创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金基(jī)金(jīn)经理
乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容
上期(qī)分(fēn)享中(查看(kàn)原文),我(wǒ)们(men)提(tí)出了5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷人眼(yǎn),一个大的背景是市场进入了战略相持阶段,进攻和防守(shǒu)的理由都不是非常清晰。周(zhōu)末中(zhōng)央发布长期的(de)产业政策,基调(diào)是清晰的,但(dàn)那是(shì)诗和远方,是战略(lüè)性的布局,很多(duō)投资者更喜(xǐ)欢战(zhàn)术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈(hā)举行,吸引(yǐn)了全球投资(zī)者的目光(guāng),投资者总希(xī)望可以从中寻找到投资(zī)的秘诀,价值投资的道虽相(xiāng)同,但法、术(shù)、器是各异的。不仅如此,伯(bó)克(kè)希尔决策者对宏观环境的(de)担忧,对(duì)数(shù)字技(jì)术的(de)批判(pàn),很多与会者收获的可能不是清晰的(de)思路(lù),而是在迷(mí)宫中又(yòu)多走了(le)一圈。
一、市场(chǎng)陷入僵持阶段:Sell in May?
港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法,谨慎的A股(gǔ)投资者(zhě)也开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理(lǐ)由(yóu)是根据惯(guàn)例,银行保(bǎo)险(xiǎn)等利好兑现(xiàn)后往(wǎng)往是(shì)市场开始(shǐ)调整的开始(shǐ)。A股投资历来是有季(jì)节(jié)性(xìng)的,但这未必是历史的铁律,比如2022年5月市场在新(xīn)的政策(cè)基调(diào)下开始全面大反(fǎn)攻。我(wǒ)们需(xū)要因时(shí)而变(biàn),投(tóu)资(zī)者(zhě)需要考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)的(de)市场背景已经和之前有很大的不同(tóng)。当(dāng)前市场进入战略僵持阶段的一(yī)个(gè)重要理由是除(chú)了(le)逻辑推演,很多重要问题很难(nán)用清晰的事实(shí)来验(yàn)证。谨慎的投(tóu)资者往往是见好就(jiù)收或(huò)者谋定而(ér)后动,因此(cǐ)才有了上述的猜测。
市场不清楚的地方在(zài)哪里呢?
第一,从内部看,市场已(yǐ)经提前交易了政策的方向,而且今年国内的政策本(běn)身也不是(shì)大开大合。新出台的政策更多地在落实上(shàng),较少新的提法(fǎ)。
第二,从(cóng)外部(bù)看,美联储依然在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融数据(jù)和增(zēng)长数据传递(dì)的混乱信息中纠(jiū)结。
第三,从投(tóu)资(zī)主线看(kàn),数(shù)字经济和(hé)中特(tè)估依然既有政策、也有业绩或者有未来预期的(de)业(yè)绩改善,但短期游戏、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致,也是不争的事实。除了这两条主(zhǔ)线外,金融(róng)、消(xiāo)费(fèi)和公用事业有反弹,但难以成为持续的配置主题,新能源崩坏(huài)的筹(chóu)码预(yù)期也决定(dìng)了(le)反弹的(de)脆弱性。
第(dì)四,从交易行为看,投资者并未(wèi)形(xíng)成一(yī)致预(yù)期。随着一季报的披露,市场阶段(duàn)性发挥了对(duì)盈(yíng)利现实的定价(jià)效率。具体(tǐ)表现为(wèi),业(yè)绩出现一定修复和表现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估主(zhǔ)题(tí)以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现(xiàn)较好,家电此前也有一定表现。不过,随着业绩的公布反而出现了(le)一定的买预期卖现实的操作。当然(rán),相对而言市场也有定价效(xiào)率不稳(wěn)定(dìng)的一(yī)面,同样(yàng)是业绩(jì)修(xiū)复或有韧性的农(nóng)林牧渔(yú)、新能(néng)源和消费板块,整体表现则一般。
二、市场僵(jiāng)持的原因:一季报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶(jiē)段
短期(qī)市场的核心(xīn)矛盾(dùn)在(zài)于缺乏特别(bié)明显(xiǎn)的亮点,TMT主线前期超额收益过于(yú)显著,目前除了(le)游戏、传媒一(yī)枝独秀外,其他(tā)TMT细分领域(yù)阶段性有所回调。中(zhōng)特(tè)估相关的基建、银(yín)行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低,因此在最(zuì)近市场调整的时(shí)候整体表(biǎo)现较(jiào)好。在这两条我们看好(hǎo)的(de)全年主线之外,市场部分定价了一(yī)季报行情,但核心(xīn)问题在于当前盈利仍(réng)处在磨底(dǐ)阶(jiē)段。扣除金融(róng)和(hé)两桶油,A股的(de)盈利还在下(xià)滑,这意味着短期盈利(lì)很难撑起A股系统(tǒng)性的行情(qíng)。所(suǒ)以(yǐ),我们看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可的板块,整体反弹的幅度都(dōu)相(xiāng)对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的修(xiū)复,而市场由于前期的(de)悲观情绪尚未对其(qí)定价,这可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。
三、战略性布(bù)局是清(qīng)晰而明(míng)确的:政策关注(zhù)产业升级和人的问题(tí)
近期国内(nèi)也处于一个会(huì)议密集(jí)召开的阶段,政治局会(huì)议、中央财经委会议(yì)和国常会相(xiāng)继召开(kāi)。决策层对于当前经济复苏动力不(bù)足(zú)、复苏势头不稳的(de)问题(tí),有着清醒的认识,短期的工作重(zhòng)点是恢复和扩大需求,但同时也明确不会再走老路(lù)——不会(huì)通过低水平的(de)债务扩(kuò)张来(lái)刺激经济(jì),而是聚(jù)焦实(shí)体经济的产业升级(jí),推(tuī)进产业智(zhì)能(néng)化、绿色化、融合(hé)化。
现(xiàn)代产业体系(xì)下(xià)的融合发展
这(zhè)次财(cái)经(jīng)委(wěi)会议的一个(gè)新提法是“坚持三次产业融合发展(zhǎn),避(bì)免(miǎn)割裂对立;坚持(chí)推动传统(tǒng)产业转型升级,不能当成‘低(dī)端产业(yè)’简(jiǎn)单退出”,这(zhè)个(gè)提法很(hěn)重要。我们(men)去年底强调接下(xià)来一段时间的政策需(xū)要强调均衡性(xìng)和系统(tǒng)性,才(cái)能形成经(jīng)济发展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支(zhī)持(chí)和发展(zhǎn),但是经济的运行是一个完(wán)整的系统,生(shēng)产(chǎn)和消费、实体经济(jì)和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域(yù)、融(róng)资-设计-制造—物(wù)流-销(xiāo)售-服务等各(gè)方面需(xū)要(yào)协调(diào)发展,大家(jiā)的(de)信心慢(màn)慢恢复、收(shōu)入(rù)慢慢恢复,才能够(gòu)真正(zhèng)把需求拉(lā)动起来(lái)。不能够(gòu)孤(gū)立、片面地理解和执行政(zhèng)策(cè),毕(bì)竟即使是芯(xīn)片这么最高(gāo)科技(jì)的领域,它的下游需求也主要来自消费(fèi)电子产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等等,没有需求的拉动,产(chǎn)业(yè)的发展就缺(quē)乏良性循环(huán)的基(jī)础。
高质量的人才红利
另外,最近(jìn)政策讨(tǎo)论(lùn)的(de)一个重点是人,作(zuò)为投(tóu)资生产拉动(dòng)核心的企业家(jiā)、作为(wèi)人力资源重点(diǎn)的人才、承(chéng)载民族未(wèi)来(lái)的新生人口、需(xū)要关注(zhù)的老龄人(rén)口。当前中国(guó)的发展逐(zhú)渐从资本(běn)和劳动要(yào)素(sù)拉动转向人力资源拉动,技术创新成为能否突破内外部约束的关键。技术创新能(néng)力取决于制(zhì)度保障(zhàng)下的主(zhǔ)观能动(dòng)性(xìng),在(zài)经历(lì)了过去(qù)几年的非常态之后,在内外部不(bù)确(què)定(dìng)性的制约下,如何让当前每个主体(tǐ)充满信心、充满主观能动性,是政策的重心。以(yǐ)人工智能为代表的(de)数字经济大发展,有可(kě)能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源(yuán)的(de)差距,这(zhè)需(xū)要从一个更高的角度理解人工(gōng)智能和数字经(jīng)济。
四、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容:乱战(zhàn)之后的投资路径(jìng)
5月的市场,看起来是战略(lüè)僵持阶(jiē)段的乱战(zhàn)。接下(xià)来的政策力度(dù)和效果有多大(dà)、盈利(lì)能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋缓的压(yā)力、海外(wài)的潜在风险到底有多大(dà)、美(měi)联储到底下(xià)一步面临的是什么样的经济形(xíng)势等,投资者希望(wàng)渐次判断上述一系列的重要问题的程度,并(bìng)据(jù)此进行(xíng)布局。
从这个(gè)意义(yì)上(shàng)讲,5月交(jiāo)易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱,当前可能是一(yī)个(gè)布(bù)局的(de)好阶段,而未必(bì)会是收获的阶段。投资者(zhě)需要多一(yī)点(diǎn)耐(nài)心,风浪越(yuè)大,下一次的鱼越贵。
“乱云飞渡仍从容”,这(zhè)是我们从(cóng)巴(bā)菲特(tè)历次股东大会上看到价(jià)值(zhí)投资者很(hěn)重(zhòng)要的一个特(tè)质,即我们提倡的(de)“道”。市(shì)场的(de)乱是暂时的(de),随着事实(shí)的清晰,投资路径(jìng)也(yě)将会非(fēi)常明确。这个路径,我们(men)从产业视角(jiǎo)做了(le)一下梳理(lǐ),供投资(zī)者参(cān)考。
具体(tǐ)而言:投(tóu)资的(de)上限是(shì)产业现代化,科技自主(zhǔ)可用,数字化、高端化(huà)与智(zhì)能化是明确(què)的(de)诗(shī)与(yǔ)远方,需要进(jìn)行战略布局。投(tóu)资的下限是避(bì)免系(xì)统性的风(fēng)险,在现代化的产业转型中,当(dāng)前蕴藏风险和(hé)未(wèi)来跟不(bù)上历史步伐的产业是不能进(jìn)行战略布局的。投资(zī)的中间(jiān)状态(tài)是(shì)周期与消费行业,是战术性的布局(jú)。
产(chǎn)业视角下(xià)的投资(zī)路(lù)线图(tú)
【了解作者(zhě)】
魏(wèi)凤春(chūn)博士(shì),创金合信基(jī)金首席经济学家,投委会委(wěi)员(yuán)兼秘书(shū)长(zhǎng),宏观策略配置(zhì)部(bù)总监,兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监,南开大学经济(jì)学博士,清华(huá)大学(xué)管(guǎn)理(lǐ)科学与工(gōng)程(chéng)博士后。学术研究(jiū)与教(jiào)学以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分析等实务(wù)领域经验丰(fēng)富、成果(guǒ)卓著。从(cóng)业(yè)23年以来,一直致力于(yú)在周期波动的框架内运用财(cái)政的视角解(jiě)构宏观(guān)经济的运行,将中国经济看作一份资产(chǎn),通过(guò)资本(běn)资产定价的方式来确定其价(jià)值与风险(xiǎn)。
罗(luó)水星博士(shì),创金合信(xìn)基金经理、首席宏观分析师,2022年(nián)2月加入(rù)创金合信基金(jīn)。此(cǐ)前履职(zhí)博时(shí)基金(jīn),负责宏观策略、宏观政策、大类资产配(pèi)置与(yǔ)择时研究(jiū)。武(wǔ)汉大(dà)学学士(shì),上海财经大学经济学硕(s现在的00后女的为什么都平胸,为什么现在平胸妹子越来越多huò)士、博士,中国(guó)社科院经济学博(bó)士后,学术论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心经济学期刊(kān)。
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非常不错
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了