公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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