近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福(fú)电秋以为期句式特点，秋以为期句式判断子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的(de)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或(h秋以为期句式特点，秋以为期句式判断uò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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