金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升(shēng)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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