美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场(ch嫦娥二号拍到外星人已经证实ǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中嫦娥二号拍到外星人已经证实保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)嫦娥二号拍到外星人已经证实国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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