来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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