2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈(yín9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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