事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(mí硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ng)显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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