4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较实属和属实区别在哪，实属与属实的区别2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得88实属和属实区别在哪，实属与属实的区别0亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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