近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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