文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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