近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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