原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽小舞去掉所有衣服是什么样子的视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品小舞去掉所有衣服是什么样子的牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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