5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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