来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的(de)要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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