调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(r带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗uò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗新装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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