5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些(x436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡iē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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