调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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