原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(s皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思hōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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