5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(s冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢hí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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