金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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