来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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