2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 junk food 可数吗，junk food是单数还是复数