事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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