私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn是什么化学元素，n是什么化学元素符号n)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引n是什么化学元素，n是什么化学元素符号》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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