中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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