来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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