来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自(z戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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