文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒ一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思u)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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