4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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