美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米重新回到美(měi)联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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